钾肥主业量价齐升

盐湖成本优势构筑核心壁垒

上半年，藏格矿业氯化钾产量51.03万吨、销量52.53万吨，平均售价3055.25元/吨，同比增长7.40%；平均销售成本975.75元/吨，同比下降2.02%。售价涨、成本降，推动板块毛利率从上年同期的61.84%提升至65.19%。

二季度产销大幅回暖，产量环比增长106%、销量环比增长74.7%，有效消化了一季度季节性偏低带来的库存压力。

藏格矿业的钾肥业务扎根于青海察尔汗盐湖。盐湖提钾的天然成本优势，使得公司在钾肥价格波动中始终保有较大的利润空间。上半年975.75元/吨的销售成本，在行业内处于较低水平，即便钾肥价格出现阶段性回调，公司仍能维持可观的盈利水平。

这一成本壁垒，也是藏格矿业在钾肥领域持续深耕的底气所在。公司目前拥有青海察尔汗盐湖项目100%权益，氯化钾产能稳定。在钾肥行业整体竞争加剧的背景下，低成本产能的稀缺性价值正在被市场重新认识。

铜锂“两翼”齐飞

铜贡献近八成利润

参股公司巨龙铜业上半年净利润92.23亿元，同比增长124.57%，藏格矿业按30.78%股权确认投资收益28.39亿元，占归母净利润的78%。巨龙铜矿二期项目今年1月建成投产后，矿产铜年产量从19万吨提升至30万—35万吨，上半年矿产铜产量13.4万吨，产能爬坡顺利推进。

锂板块同样表现不俗：上半年碳酸锂产量5400吨，平均售价16.49万元/吨，毛利率高达71.08%，同比大幅提升40.55个百分点。麻米错盐湖项目已完成联动调试、取得试生产批复，首期项目计划于三季度投产。

钾锂铜三大板块协同发力，构成了净利润翻倍的核心驱动力。其中铜贡献利润大头，钾贡献稳健基本盘，锂贡献高弹性增量，三者形成互补。

老挝200万吨项目打开远期空间

低负债高分红延续

在钾肥远期布局上，藏格矿业老挝万象钾盐项目已备案氯化钾资源量约9.84亿吨，规划年产200万吨氯化钾，其中一期100万吨。项目已被纳入中老联合声明支持范畴，临建工程已竣工验收，可研和环评同步推进。

在股东回报方面，公司拟每10股派现10元，预计派现约15.64亿元，叠加4亿元股份回购，合计约19.6亿元。截至报告期末，公司资产负债率仅7.77%，财务结构极为稳健。紫金矿业入主后的业务整合进展，以及老挝项目的推进节奏，将是下一阶段市场关注的重点。