在同一条化工产业链上，上游硫磺的价格不断攀升，下游副产品硫酸铵的价格却持续走弱，两种产品呈现出完全相反的市场行情。
6月3日，山东硫磺出厂价拍卖价格已突破8000元/吨，年内价格近乎翻倍。反观山东己内酰胺副产硫酸铵，出厂价已跌至1500 - 1680元/吨，月初价格迅速回落，短期跌幅十分显著。
不过，就在几个月前，硫磺和硫酸铵还曾走出过一段“同向上涨”的行情。 彼时，因地缘冲突，国际尿素价格高企，硫酸铵作为替代氮肥的出口优势突出，海外订单旺盛，拉动硫酸铵价格走高；同时，硫磺自身也因供应偏紧、地缘冲突等因素持续上涨，硫磺的涨价还为硫酸铵提供了额外的成本支撑，两种产品形成共振。
了解产品来源，看清硫酸铵下跌根源
要理解近期硫酸铵为什么在硫磺大涨时反而大跌，得先弄清楚它是怎么来的。硫酸铵没有独立的生产线，全部是其他工业过程的副产品，主要分两类。
一类是焦化配套产出的硫酸铵。焦企盈利平稳，开工率维持在高位，货源供应充足。
另一类是己内酰胺副产硫酸铵。生产尼龙原料己内酰胺需要消耗大量硫酸，而硫酸正是由硫磺加工制成。生产己内酰胺的过程中会连带产出硫酸铵，只要装置开工，副产就源源不断。虽然硫磺涨价增加了硫酸成本，但己内酰胺的主要原料纯苯价格近期走弱，整体生产成本不升反降。真正拖累企业的是下游尼龙市场需求平淡，成品价格下跌更快，导致己内酰胺企业陷入大额亏损，行业开工率维持在低位。而在需求端两类硫酸铵当前面临同样的需求困境：国内正值农业用肥淡季，内需疲软；国际尿素价格走低，硫酸铵作为替代氮肥的出口优势被削弱，海外订单大幅减少。在内外需求双双疲软的背景下，即便己内酰胺开工下降导致副产供应量有所减少，也远不足以抵消需求的萎缩。
供应收缩与政策分流叠加，硫磺价格强势上行
再来看强势上涨的硫磺。除了美伊战争带来的海峡扰动外，近期又有新的多重供给端因素刺激硫磺价格上涨。先是国内允许亏损的独立炼厂自主降低产量，炼厂开工率下降，副产硫磺也预期随之减少；再是卡塔尔上调6月硫磺离岸报价，拉高了进口成本，预期到港货源再度减少；接着6月2日保肥新规落地，国内头部硫磺企业优先保障磷肥工厂，暂停对化工行业供货。市场采购因此出现明显分化。头部磷肥大厂获得平价保供货源，而其他企业没有配额，只能在现货市场高价采购。在供给端的多重扰动叠加之下，硫磺价格继续上升。
成本传导为何失效
原料涨价通常会向下游传导，但在这里却传导不畅。首先，从硫磺到硫酸、再到己内酰胺，最后到副产品硫酸铵，成本在每一层都被主营亏损消化。硫酸铵并非独立产品线，没有覆盖原料成本的定价逻辑。其次，己内酰胺是主营创收产品，企业优先保障它，硫酸铵只是附属品，定价没有成本底线，能换回现金即可。第三，国内约八成硫酸铵依赖外销，但出口面临的海关查验已明显收紧，海外客商观望情绪加重，国内库存积压反而倒逼降价。短期分化难改
硫磺短期行情仍有供给端支撑，但下游亏损不断加剧，高价暗藏回调风险。硫酸铵短期难改弱势，需求回落速度快于供给收缩，焦化货源仍有下行空间。产品能否止跌，要看出口查验走向、秋季备肥启动以及国际尿素价格能否止跌等多重因素。整体来看，资源保供政策优先保障化肥端，化工行业只能被迫采购高价现货原料，同一产业链上“硫磺涨、硫酸铵跌”的分化格局短期难以扭转。
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